开云电竞龙头乳企：伊利股份：23H1、23Q2 收入区分同比+4.31%、+1.05%，分产物 看，液态奶发卖受消费弱苏醒影响展现承压；奶粉及奶成品、冷饮展现亮眼， 的确看 23H1、23Q2 的液态奶/奶粉及奶成品/冷饮收入增速区分为 -1.09%/+12.01%/+25.54%、-0.52%/-8.94%/+19.22%。

　　奶粉：贝因美：23H1、23Q2 收入区分同比-1.72%开云电竞、+3.04%。23H1 的奶粉类 /米粉类/其他类收入增速区分为-0.80%/+170.29%/-12.85%。个中米粉类营收 伸长首要系定造米粉订单量伸长较多所致。

　　奶酪：妙可蓝多：23H1 毛利率同比-3.32pct 至 33.0%，咱们以为首要系原材 料本钱压力所致。

　　奶粉：贝因美：23H1 毛利率同比-0.05pct 至 43.79%，咱们以为首要系产物销 售扣头及原质料本钱上涨等缘故所致；23Q2 毛利率同比+1.56pct 至 44.37%。

　　龙头乳企：伊利股份：23H1 归母净利率同比-0.14pct 至 7.73%，咱们以为主 要系毛利率下滑所致；23Q2 归母净利率同比+0.15pct 至 7.06%。

　　奶粉：贝因美：23H1 归母净利率同比+0.15pct 至 3.21%；23Q2 归母净利率 同比+1.62pct 至 4.85%，咱们以为首要系毛利率上行及用度率下调所致。

　　能量饮料、乳成品、奶茶子行业显现强劲苏醒态势，植物卵白饮料苏醒相对较弱。 分子行业来看，23H1 能量饮料/乳饮料/植物卵白饮料/奶茶饮料细分板块营收区分同比增 长 27.24%/27.26%/10.17%/37.23%。其它 23Q2 能量饮料/乳饮料/植物卵白饮料/奶茶饮 料细分板块营收区分同比伸长 29.96%/21.02%/9.97%/46.75%，个中奶茶饮料收入伸长 较疾。 （1）能量饮料子板块：23H1 东鹏收入同比伸长 27.24%至 54.60 亿元，个中 23Q2 营收同比伸长 29.96%至 29.69 亿元。首要系跟着职员活动的灵活、消费场景苏醒所致食品。 （2）乳饮料子板块：李子园 23H1 营收同比伸长 0.06%至 7.01 亿元，其它 23Q2 营收同比-0.94%至 3.56 亿元，营收有所承压。均瑶强健 23H1 营收同比伸长 62.50%至 8.79 亿元，首要系跟着宏观经济回暖下游消费需求弥补，受益于独家专利技巧、新产物、 线上新渠道、新营业开展趋向优秀，个中 23Q2 营收同比伸长 47.92%至 4.34 亿元； （3）植物卵白饮料子板块：承德露露 23H1 营收同比伸长 2.16%至 14.94 亿元， 个中 23Q2 营收同比伸长 2.41%至 3.53 亿元。养元饮品 23H1 营收同比+9.18%至 30.02 亿元，首要系 2023 年商场需求获得有用复兴，个中 23Q2 发卖额同比+10.24%至 7.73 亿元。欢跃家 23H1 营收同比弥补 30.86%至 9.12 亿元，首要系公司首要产物椰子汁和 生果罐头交易收入伸长，个中 23Q2 发卖额同比弥补 17.13%至 3.95 亿元。 （4）奶茶饮料子板块：香飘飘 23H1 营收同比+36.26%至 11.71 亿元，首要系销量 上升所致，个中 23Q2 发卖额同比伸长 35.19%至 4.92 亿元。佳禾食物 23H1 营收同比 +38.09%至 13.27 亿元，首要系下游消费苏醒食品，粉末油脂、咖啡、植物基等产物销量增 加所致；个中 23Q2 营收同比弥补 56.33%至 6.86 亿元。

　　咱们以为，上游原质料&包材价值对软饮料企业毛利率变革有着紧要影响，上游原 质料价值变革遍及显现上涨趋向，导致较多公司毛利率承压。 （1）PET 价值正在 2022 年显现上涨的趋向，2023 上半年 PET 价值同比低落 14.21%， 23Q2 PET 价值同比低落 17.25%。 （2）白砂糖价值 2023 年从此整个显现上升趋向，2023H1 白砂糖价值同比上升 11.76%，2023Q2 白砂糖价值同比上涨 19.70%食品。 （3）奶粉价值，凭据 Global Dairy Trade，2023H1 全脂奶粉价值同比-35.35%。 23Q2 全脂奶粉均匀价值到达 2721.67 美元/吨，同比-36.63% （4）瓦楞纸价值变革显现低落趋向，2023H1 价值同比上升 19.35%，23Q2 瓦楞 纸价值同比低落 17.60%。

　　23H1 软饮料板块上市企业（A 股）告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率区分 -1.07pct/-0.34pct 至 6.42%/5.68%。 （1）能量饮料子板块：东鹏饮料 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率 同比-0.31pct/-0.58pct 至 6.89%/7.55%食品。 （2）乳饮料子板块：李子园 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率同比 -3.43pct/-0.50pct 至 1.97%/4.32%,首要系公司裁汰告白费进入所致。均瑶强健 23H1 广 告宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率同比-3.99pct/-0.12pct 至 4.90%/4.30%。 （3）植物卵白饮料子板块：承德露露 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬费 用率同比-1.04pct/+0.03pct 至 9.74%/4.53%。养元饮品 23H1 告白宣称用度率/发卖职员 职工薪酬用度率同比-4.92pct/-0.08pct 至 5.88%/2.06%，首要系公司裁汰告白费进入所 致。欢跃家 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率同比-0.88pct/+0.97pct 至 1.09%/7.76%，首要系人为本钱上涨以及公司为了保护终端商场弥补理货员所致。 （4）奶茶饮料子板块：香飘飘 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率同 比+1.03pct/-3.10pct 至 16.19%/12.52%，首要系商场施行费、告白进入弥补所致。佳禾 食物 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率同比+0.13pct/-1.02pct 至 0.38%/1.63%。

　　单品型公司功绩展现稳重，渠道型公司内部功绩瓦解。分差异贸易模子来看，23H1 单品型公司/渠道型公司营收区分同比伸长+11.62%/-13.14%，个中 23Q2 营收区分同比 伸长+17.83%/-2.53%，23H1 单品型公司较渠道型公司整个展现更为稳重，而 23Q2 渠 道型公司展现有分明革新。 （1）单品型公司：劲仔食物和甘源食物营收伸长较疾，洽洽、西麦食物营收稳步 伸长。23 年 H1 洽洽食物/劲仔食物/甘源食物/西麦食物/有友食物营收区分同比伸长 +0.28%/+49.07%/+34.57%/+10.88%/-1.70%，个中 23Q2 营收区分同比伸长 +8.34%/+35.17%/+48.12%/+11.19%/+11.25%。个中洽洽食物收入伸长首要系量贩零食 渠道的渗入和抖音渠道的拓展以及新品研发所致；劲仔食物首要系不断开拓及优化经销 商、落实终端商场设置、新产物施行以及新媒体平台收入伸长所致；甘源食物首要系公 司不断优化产物组织，同步胀动线上和线下渠道发开展辟了新的功绩伸长点所致。 （2）渠道型公司：盐津铺子营收伸长较疾，三只松鼠营收大幅低落。23H1 年来 伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子营收区分同比伸长 -8.75%/-18.55%/-29.67%/+56.54%，良品铺子营收低落首要系受商场及平台变革影响， 公司线上渠道交易收入低落；盐津铺子营收上涨首要系公司聚焦七大中枢品类食品，多个渠 道、多个品类竣工疾捷开展。个中 23Q2 营收区分同比伸长 -10.00%/-17.96%/-3.12%/+57.59%。

　　咱们以为，上游原质料&包材价值对软饮料企业毛利率变革有着紧要影响，上游原 质料中食品，棕榈油、白砂糖和瓦楞纸价值不断下行趋向，幼麦价值维护稳固态势。 （1）棕榈油价值变革：2023H1 棕榈油均匀价值为 7810 元/吨，较 2022 年同期降 低 40.97%，但 23Q2 棕榈油均匀价值为 7580.53 元/吨，较 22 年同期低落 47.71%。 （2）幼麦价值变革：2023H1幼麦均匀价值为2975.89元/吨，较2022年同期-3.83%， 但 23Q2 幼麦均匀价值为 2803.10 元/吨，较 2022 年同期伸长 13.40%。 （3）白砂糖价值变革：2023H1 白砂糖均匀价值为 6501.79 元/吨，较 2022 年同期 低落 11.58%，其它 23Q2 均匀价值为 7062.93 元/吨，较 22 年同期伸长-16.21%。 （4）瓦楞纸价值变革：2023 年 H1 瓦楞纸均匀价值为 3623.71 元/吨，较 2021 年 同期低落-16.22%，其它 23Q1 均匀价值为 3512.30 元/吨，较 22 年同期低落 21.37%。

　　上半年告白宣称费的优秀操纵是用度率低落首要身分。23H1 歇闲食物板块上市企 业（A 股）告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率区分同比变革-2.26pct/+0.12pct 至 6.09%/5.14%。 （1）单品型子板块：恰好食物 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率同 比变革+0.51pct/-0.02pct/至 5.03%/3.47%。劲仔食物 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职 工薪酬用度率同比变革+0.25pct/-0.56pct/至 6.07%/3.94%，首要系产物施行及品牌进入 弥补，电商平台交易收入弥补，施行任职用度弥补所致。甘源食物 23H1 告白宣称用度 率/发卖职员职工薪酬用度率同比-1.63pct/-1.54pct/至 4.26%/5.18%，首要系 23H1 告白 费裁汰所致。西麦食物 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率同比 -2.86pct/-1.08pct/至 14.19%/11.79%。有友食物 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪 酬用度率同比变革+1.02pct/-0.4pct/至 7.12%/2.07%，首要系 23H1 品牌施行用度弥补 所致。 （2）渠道型子板块：来伊份 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率同比 变革-0.32pct/+0.47pct 至 4.13%/10.33%，首要系公司平台任职用度低落以及职员组织 的调解对应的人力本钱低落所致。良品铺子 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬费 用率同比变革-2.14pct/+0.9pct 至 5.35%/4.1%，首要系线上渠道收入低落，对应用度投 放低落。三只松鼠 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率同比-5.1pct/-0.24pct 至 10.61%/2.85%，本期发卖用度裁汰较大，首要系平台及施行用度裁汰所致。盐津铺 子 23H1 告白宣称用度率/发卖职员职工薪酬用度率同比变革+0.4pct/-3.15pct 至 1.98%/6.32%，首要系跟着公司营业开展和界限弥补，渠道组织占比发作较大变革，导 致发卖用度相应同向幼幅弥补。

　　（2）渠道型公司：三只松鼠、盐津铺子归母净利率提拔较疾，三只松鼠归母净利 率承压。23H1 来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子归母净利润率区分同比变革 -2.20pct/0.80pct/3.31pct/2.32pct 至 2.58%/4.75%/5.31%/12.97%；23Q2 区分同比变革 -3.68pct/-2.60pct/3.90pct/2.78pct 至-1.88%/2.54%/-3.84%/13.40%。来伊份归母净利润 率低落首要系特定渠道的团购营业收入大幅裁汰及线上电商的局部营业发卖收入裁汰所 致；三只松鼠归母净利率上升首要系产物慢慢构修“全品类+全渠道”筹备才干，带头 功绩竣工可不断伸长。

　　板块预收账款/合同欠债环比提拔显闪现优秀下游需求。23H1 歇闲食物板块上市企 业（A 股）整个合同欠债/预收账款 8.18 亿元，同比低落 14.04%，个中单品型公司/渠 道型公司合同欠债/预收账款区分同比低落 5.33%/17.98%。 其它 23Q2 歇闲食物板块上市企业（A 股）整个合同欠债/预收账款 9394.94 万元， 同比低落 180.88%，个中单品型公司/渠道型公司合同欠债/预收账款区分同比低落 106.12%/400.64%。咱们以为整个板块合同欠债/预收账款环比低落显闪现下游渠道仍需 开拓扩张的需求。 板块整个筹备性净现金流展现太平。23H1 歇闲食物板块上市企业（A 股）筹备性 净现金流为 17.25 亿元，同比弥补 5.80%；个中单品型公司/渠道型公司筹备性净现金流 区分同比变革-27.84%/+24.09%至 4.15/13.11 亿元。 23Q2 歇闲食物板块上市企业（A 股）筹备性净现金流 11.29 亿元，同比伸长 23.39%； 个中单品型公司/渠道型公司筹备性净现金流区分同比伸长+12.78%/+35.93%至 5.59/5.70 亿元。

　　（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资倡议。如需操纵闭连消息，请参阅呈文原文。）开云电竞食物行业行业专题陈述：全部苏醒安稳赢食品余有所改观